慢慢走出陰霾。

頭部的民辦高校，很有韌性。

11月28日，中教控股發布年度業績(截至2022年8月31日)，營收47.6億元，凈利潤19.36億元，利潤率達到40%，且凈利增加了3成。

中教的操盤者們，運營著14所民辦高校及職業院校，其中2所在海外，2021/2022財年，在校學生人數高達30.45萬人。

按在校生人數計，中教是國內規模最大的上市高教集團，有人戲稱其為“三本之王”。

這樣龐大的教育集團，掌舵者是于、謝兩個低調的教育家族，兩家的股比、職位、待遇的分配上，幾乎完全平等，他們友好合作了15年。

1、高歌猛進

超30萬的在校生人數，什么概念?

這個規模，大體是清華大學的5倍多(在校生5.7萬余人)，北大的7.5倍(約4萬人)，高校巨無霸鄭州大學的4倍多(7萬余人)。

這樣的體量，中教規模依然在高速膨脹。

據11月初披露的2022/23學年新生數量，新學年的注冊新生人數為7.1萬人，同比增長48%，再創新高;招生指標利用率為90.3%，較上年的80.3%提升10%。

招收的新生，近半讀的是本科。

中教主營三塊業務：高等職業教育、中等職業教育和國際教育。

其中，高職部分貢獻八成，一年收入39.3億元，擴大高職生規模，疊加學費增長，其增幅達到42.5%。

兩大家族共同運營14所學校，8所是高職院校，最新并表的是成都錦城學院，其在中國民辦獨立學院中排名第一，現有全日制普通本專科學生26000余人。

高教辦學門檻高，頭部玩家強者恒強。

2017年，中教控股在香港上市，由于果、謝可滔各持股37.13%。其后，兩家一路并購，一度以每年2-3宗的節奏，急速擴張其教育版圖。

三年多的時間內，國內學校數從3所增長到12所，學生人數從8萬人增長到27萬人。

期間，中教的操盤者們，不斷從資本市場募集資金，IPO加上三輪配股，累計獲得超過80億港幣的資金，用于擴充其網絡。

過去兩年，并購步伐才有所放緩，最新一宗為2022年7月，收購了悉尼的職業教育學校“澳大利亞商業學院(AAC)”，規模相對較小，更多轉向內生增長。

其一手穩步提價，每年適時調整課程學費，上漲幅度控制在0%-30%;一手擴大校區，為學額增長預留空間。

例如，旗下的廣州應用科技學院，分三期推進肇慶新校區的建設，一期竣工入住師生約6000人，二期正在建設中，預計2022年將新增入住師生約9000人，三期剛收購372畝的地塊。

過去一個財年，中教控股毛利率約為58%，堪比賣水的農夫山泉。

2、兩家共治

“三本之王”的歷史，可以追溯至上世紀90年代。

1999年，于果在江西成立藍天職業技術學院，謝可滔在廣東成立廣東白云職業技術學院。

兩個學校均以職業教育起步，分別發展成為江西科技學院、廣東白云學院，均以民辦高等學歷教育為主體。

2007年，兩家學院實行共同管理和控制，開啟“共治”。10年后，雙方簽訂合作協議，于果、謝可滔成為一致行動人，共同對江西科技學院和廣東白云學院行使集體管理和控制。

截至2022年2月，兩家合計持有約64%的股權，按照29日收盤市值計，這筆股權價值約110億人民幣。

難得的是，共治模式維持15年之久。

中教控股的董事會，由于果、謝可滔兩人共同擔任聯席主席。

董事會現有7名董事成員，負責日常運營的執行董事有4位：于果、謝可滔、喻愷、王睿，于果、喻愷(擔任CEO)為父子關系，謝可滔與王睿，則為舅甥關系，兩組都是“一老一少”的搭配，代表各自家族在公司的利益。

其中，王睿于今年9月，才剛剛接任其母謝少華的執行董事職務，謝少華則是謝可滔的姐姐。

在董事會中，兩家保持微妙平衡，在股權關系與薪酬上均是如此。

據年報披露，截至2021年8月末，四名董事為一致行動人，于果、謝可滔代表兩家的持股，完全一致。四人的購股權份額，均為650萬股。

在上一財年，兩位聯席主席的薪酬總計，分別為105.7萬元、104萬元，喻愷、謝少華則是241.5.9萬元、225.7萬元，同樣基本一致。

剛履新的王睿，其董事袍金為265萬港幣，折合人民幣，與喻愷的袍金依然大體相當。

喻愷、王睿分別為37歲、32歲，均有良好教育背景，喻擁有牛津大學教育研究哲學博士學位，王睿則持有美國肯恩大學計算機科學的碩士學位。

未來，兩人預計將是合作延續的關鍵，共治模式可能會延續到下一代。

3、風吹草動

中教賺錢能力強，可是，2022年以來股價疲弱，于、謝兩家的身價大跌。

作為行業絕對龍頭，其市盈率只有8倍左右，市值一度跌到百億港元出頭，不到高峰期的1/4。

教育政策屬性強，任何風吹草動，會帶來難以預計的波動，港股中規模最大民辦高教公司，中教控股往往首當其沖。

今年1月，在短短三天，其就跌去市值的2/3，只因一封匿名郵件。

該匿名郵件指，學歷類上市公司，將多方面收緊監管，尤其高教、職業學校在內的民辦學校，漲學費及上市、收購的擴張手段，都將被禁止。

多家高教公司火速回應，強調運營正常。于、謝兩家族馬上增持140萬股，以示信心，后續公司也開展多次回購。

即便如此，疊加港股的頹勢，自年初以來，已跌掉35.7%，始終在低位徘徊，迄今未恢復到郵件事件前。

為回應市場擔憂，兩位聯席主席5月簽發的中報，特意在開篇留了顯著位置，羅列高教的多項利好政策。

“新修訂的職業教育法進一步明確，國家發揮企業的重要辦學主體作用，推動企業深度參與職業教育。”兩人強調說。

“就監管部分而言，高等教育與基礎教育不同，監管的出發點和重點也有所區別。只要在法律范圍內，民辦營利性和非營利性高等教育都會受到法律保護。”對外經濟貿易大學副教授陳建偉向《21CBR》表示。

巧的是，趕在業績發布前，政策利好又來。

11月中旬，教育部等五部門印發《職業學校辦學條件達標工程實施方案》，要求職業學校辦學條件重點監測指標全部達標的學校比例，到2023年底達到80%以上。

招證國際評論稱，政策的重申具有積極意義，“或預示政策擔憂逐漸消退。”

暖風一吹，中教隔日漲幅即達17%，11月以來，其市值已反彈60%以上。

這或許預示著，籠罩在其頭上的陰霾，在漸漸散去。